The Economist в своих утверждениях преувеличивает: что будет с дефолтом Украины, рассказал аналитик Александр Паращий

Даже 30% вероятность дефолта – это явное преувеличение от почтенного журнала The Economist. В любом случае говорить о «катастрофе» (даже удаленной, которая будет уже после победы) как о факте точно нельзя. Об этом рассказал для Forbes Ukraine руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.

Почему именно сейчас заговорили о дефолте

Дело в том, что Украина сейчас ведет активные переговоры с частными международными кредиторами – держателями украинских государственных еврооблигаций. Результатом этих переговоров станет:

• отсрочка сроков погашения облигаций (потому что ближайшее погашение по графику нас ждет уже 1 сентября),
• уменьшение процентных ставок по облигациям (сейчас средняя ставка по ним 7,5%, ближайший купон должен заплатить 1 августа) и, вероятно,
• списание части долга (который на 1 августа составит $23,4 млрд).

Эти переговоры нужно будет завершить до первого платежа по этим облигациям, то есть до 1 августа (точнее, до 10 августа, потому что по правилам у Украины будет 10 дополнительных дней, чтобы совершить платеж).

Эти переговоры должны формально завершиться изменением условий обращения облигаций (срок, сумма, проценты) более благоприятными для Украины. Такие изменения будут классифицироваться как "дефолт".

Слово «дефолт» могло бы нести для нас негативное значение в том случае, если бы Украина в одностороннем порядке отказалась платить кредиторам. Но Украина этого не делает. А пытается договориться с кредиторами. И самое важное в переговорах – это то, что их инициировал МВФ. Можно с уверенностью сказать, что Украина ведет переговоры именно от имени МВФ, который уже «подарил» Украине часть денег, принадлежащих частным кредиторам (нам осталось их «забрать»).

Какие «дефолты» ждут Украину

Чтобы спокойнее воспринимать слово дефолт, посмотрим, какие типы дефолтов нас ждут уже в ближайший месяц. Для удобства расположим их в убывающей вероятности.

Фактический дефолт

Это когда заемщик (Украина) находится в таком состоянии, что частные кредиторы не готовы ему занимать деньги.

Вероятность. Собственно, как подчеркнуто в статье The Economist, мы уже здесь. И это началось в феврале 2022 года.

Последствия. Нашему правительству не занимают частные кредиторы. Приходится рассчитывать исключительно на финансирование от иностранных правительств и международных организаций.
Длительность. Выйти в это состояние, по мнению авторов The Economist, мы сможем только после окончания российской агрессии. Но на самом деле можем и раньше, ведь за период не столь интенсивной агрессии, между 2014-м и 2022 годами, мы из дефолта-А таки выходили (т.е., несмотря на войну, нам ссужали деньги частные кредиторы).

"Дефолтный" рейтинг

Это когда международные рейтинговые агентства в своих отчетах напишут, что у Украины (или долговых бумаг) рейтинг снижается до категории «ограниченный дефолт» или «выборочный дефолт».
Вероятность наступления дефолта-В – 100%, потому что он наступает каждый раз, когда мы предусматриваемся с кредиторами о новых условиях обслуживания долга. И в этом случае это для нас желаемое событие, потому что нераспространение нашего рейтинга в августе-сентябре к «дефолтному» будет означать, что Украина «капитулировала» перед кредиторами. 

Следствием такого дефолта будет запись об этом в нашей рейтинговой истории, но страшных практических последствий для нас это не будет (ибо это будет не в первый раз – ну будет одной плохой «оценкой в ​​журнале» больше).  Продолжительность – от нескольких секунд до нескольких лет.

Событие дефолта

Это когда наступит 10 августа (1 августа плюс 10 льготных дней), нынешние условия обращения еврооблигаций будут еще действовать, а Украина (совершенно прогнозируемо) не заплатит свой купон. То есть когда Украина нарушит действующие на тот момент условия обращения облигаций. А точнее, если на 10 августа эти условия еще будут действовать (потому что, напомню, основная цель переговоров с кредиторами – изменить условия).
Вероятность такого дефолта – около 90%. Ведь даже при очень вероятном сценарии, что Украина и частные кредиторы договорятся о новых условиях обслуживания еврооблигаций в ближайшие дни, времени на то, чтобы провести все формальности и юридически оформить новые условия, может не хватить (на 10 августа старые условия еще формально будут действовать).

При этом при таком развитии событий все будут понимать, что эти условия устарели, поэтому все закроют глаза.

Продолжительность такого дефолта – от одного дня до нескольких месяцев (все зависит от скорости завершения всех необходимых процедур). Или до нескольких лет (в случае наступления дефолта D).

Последствия такого дефолта для нас – такие же как для "Дефолтный" рейтинг.  

Настоящий дефолт

Это если Минфин и кредиторы не договорятся о новых условиях обслуживания долга до 10 августа. То есть старые условия обслуживания долга будут действовать и де-факто, и де-юре, но Украина платить по ним не будет.

Вероятность такого дефолта сейчас выглядит низкой, потому что стороны якобы декларируют намерение как можно скорее договориться.

Продолжительность. Если настоящий дефолт и произойдет, это будет не конец истории, ведь рано или поздно сторонам придется договориться. То есть продлится этот дефолт до тех пор, пока не договорятся. И это может занять годы. Например, в настоящем дефолте находился «Нефтегаз» где-то с августа 2022 по декабрь 2023.

Последствия для нас – примерно такие же, как и для дефолтов В и С, то есть никакие (например, полуторагодовалое пребывание компании «Нафтогаз» в таком дефолте мало кто из украинцев заметил).
Вот, собственно, и все возможные дефолты, с которыми мы будем иметь дело в ближайшие несколько месяцев.

Но есть еще один «дефолт», которым нас пугают уже четверть века: Дефолт-русский мем

Это трехкратное удорожание доллара и быстрое обнищание населения как следствие предыдущей непутевой экономической политики правительства и оттока капитала из страны. Другими словами, это "русский дефолт" образца 1998 года.

К дефолту это очень отдаленное отношение. Потому что это лишь последствия непутевой политики правительств (российского и украинского) в середине 1990-х, которая привела к валютному кризису в 1998 году. И только потому, что это сопровождалось вариантами дефолтов разного типа, правительства тогда очень хорошо списали все свои промахи на дефолт.

С этого времени слово «дефолт» у россиян означает трехкратное удорожание доллара. Нам же эту «общую» страницу истории нужно забыть, а вместо этого нужно называть вещи своими именами. И перестать бояться дефолтов.

О чем писал The Economist

В течение двух лет кредиторы Украины согласились приостановить выплаты по долгам. Однако мораторий на выплаты частным иностранным владельцам облигаций заканчивается 1 августа. Об этом сообщает издание The Economist. 

Если Украина объявит дефолт Это может подорвать доверие инвесторов к способности страны восстанавливаться после войны. Это также может осложнить доступ к финансовым рынкам в будущем. 

“Украина предложила кредиторам соглашение, которое сокращает 60% от текущей стоимости долгов, но кредиторы считают, что 22% было бы разумнее. МВФ заинтересован в том, чтобы Украина договорилась о списании долгов, но соглашение кажется маловероятным в отведенное время. Украина отчаянно нуждается в финансовой помощи. Суммы, предоставляемые союзниками, впечатляют, но они поступают в виде оружия и целевых фондов, а не наличных денег. ЕС планирует предложить немного больше, но все равно только $38 млрд в течение трех лет”, - пишет The Economist.

По данным МВФ, при условии радикальной реструктуризации, предложенной Украиной, а владельцы облигаций отклонили, страна сможет едва сводить концы с концами. Со своей стороны, владельцы облигаций ставят под сомнение, как фонд может быть уверен, особенно ввиду того, что его анализ устарел на несколько месяцев. Если соглашения по реструктуризации не будет, у Украины есть два варианта: договориться о продлении моратория на выплаты по долгам или объявить дефолт.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал, чтобы не упустить важные новости. Подписаться на канал в Viber можно тут.