Минфин снижает доходность ОВГЗ: выгодно ли вкладывать в облигации с учетом курса

За январь-апрель 2024 года заимствования Минфина на внутреннем долговом рынке на 74,9 млрд. грн. в эквиваленте превысили выплаты по ОВГЗ. Международная финансовая помощь, собираемые налоги и размещение облигаций позволяют финансировать бюджетный дефицит без включения «печатного станка». Выгодно ли вкладывать в облигации, учитывая курс, пишет 23 мая Минфин.

Принципиально важно увеличить вложения в ОВГЗ населения

По данным НБУ, за 4 месяца 2024 года Минфин привлек в бюджет от размещения ОВГЗ на аукционах 102,9 млрд грн, $763,6 млн и 557,2 млн евро. За этот же срок на погашение внутренних долговых обязательств было направлено 26,1 млрд. грн., $810,9 млн. и 555,5 млн. евро.

Всего с начала войны до 30 апреля 2024 года на первичных аукционах правительство привлекло 657,1 млрд грн, $6,38 млрд и 2,27 млрд евро при погашении за этот же период ценных бумаг и процентов по ним на 455,5 млрд грн, $6,95 млрд и 1,81 млрд евро.

"В последние годы нерезиденты сильно сократили свои вложения в наши облигации. Поэтому для государства принципиально важно сейчас увеличить вложения в ОВГЗ не только банков и бизнеса, но и населения. Ведь граждане держат на банковских счетах более 1 трлн гривен в эквиваленте и являются именно тем инвестором, который пока частично привлечен Минфином к финансированию бюджета через приобретение ОВГЗ", - пишет аналитик Алексей Козырев.

Вложения в ОВГЗ граждан составляют 62,49 млрд. гривен в эквиваленте. Но их объем все еще невелик, сравнивая с портфелем банков (690,91 млрд грн) и бизнеса (163,41 млрд грн).

Как и почему снижается доходность ОВГЗ

В последнее время Минфин планомерно снижает доходность ОВГЗ в гривне. Для этого у чиновников есть все предпосылки: официальная инфляция сохраняется на рекордно низком уровне (3,2% в годовом измерении по итогам апреля), Нацбанк постепенно снижает учетную ставку, снова активизировалось поступление международной финансовой помощи.

"Снижать доходность облигаций позволяет искусственное ограничение объема бумаг, предлагаемых на аукционе", - отмечает Козырев.

Например, 21 мая при объемах предложения каждого вида облигаций по 3 млрд грн, объем поданных заявок инвесторами на срок 665 дней составил 9,657 млрд грн, то есть превышал более чем в 3,2 раза объем предложения Минфина. А на срок 1190 дней спрос составил 14,373 млрд грн, то есть в 4,79 раз превышал объем предложения облигаций.

Такая тактика Минфина увеличивает конкуренцию между инвесторами и позволяет снижать доходность по ОВГЗ:

Уже давно на первичном рынке не предлагают до 20% годовых по длинным бумагам и до 18% по коротким. Например, в апреле 2024 года максимальная доходность гривневых ОВГЗ на долгий срок составляла лишь 18,3% годовых. Поэтому желание инвесторов зафиксировать высокую доходность ОВГЗ на фоне снижения доходности других гривневых инструментов приводит к активной скупке ими гривневых облиг.

Доходность играет в пользу ОВГЗ — пока

Сейчас на фоне замедления инфляции и снижения учетной ставки НБУ большинство банков уже активно урезали доходность вкладов физлиц. По гривневым депозитам она редко превышает 15% годовых, что, учитывая налогообложение и военный сбор, дает вкладчику в основной части банков чистую доходность в пределах 12%-12,5% годовых.

Но будущее повышение цен на электроэнергию спровоцирует рост практически всех цен и раскрутит инфляцию, особенно осенью-зимой 2024 года. Понятно, что при таких условиях дальнейшее снижение гривневых депозитных ставок замедлится и остановится. Иначе, гражданам будет просто экономически невыгодно нести деньги в банки. А терять ресурсную базу и клиентов банки не захотят», – объясняет Козырев.

В этой ситуации Минфин для привлечения ресурсов населения к гривневым ОВГЗ также будет вынужден ориентироваться на ситуацию депозитного рынка и устанавливать свою доходность по облигациям на несколько выше (учитывая отсутствие налогообложения), чем депозиты, уровни.

При наличии других источников привлечения денег в бюджет (например, при достаточном международном финансировании) Минфин не будет проявлять особых усилий в борьбе за средства граждан.

Но перспектива сокращения внешней помощи в 2025—2027 годах на фоне растущих военных расходов быстро заставит чиновников вспомнить о деньгах населения. гособлигациями", - считает аналитик.

Поэтому, добавляет он, «до бесконечности» занижать доходность гривневых ОВГЗ Минфин не сможет именно по объективным причинам. И произойдет это достаточно скоро. 

"Средний уровень доходности гривневых ОВГЗ на первичном рынке, по моим прогнозам, может до конца этого года — в первом квартале 2025 года еще просесть на 1-2,6% годовых по каждому из сроков размещения бумаг со сроками погашения 1-2 года. А по облигациям со сроком обращения свыше 2-3 лет такое проседание постепенно может составлять от 2,9% до 3,3% годовых", - посчитал Козырев.

То есть, говорит он, средняя доходность по ОВГЗ со сроком погашения 1 год может постепенно опуститься с текущих уровней до конца 2024 года – начала 2025 года до уровней около 13% годовых, 2 года – около 13,5% годовых, а на сроки свыше 3 годы до погашения – около 14,3% годовых. Это все ставки на первоначальном рынке. На вторичном рынке данные ставки доходности для граждан будут примерно на 1% годовых ниже.

Свои коррективы могут внести:

• ситуация на фронте;
• сроки продолжения войны;
• условия и ситуация вокруг реструктуризации украинского внешнего долга, что будет отражаться и настроениях инвесторов в ОВГЗ;
• объемы внешней помощи в 2024-2027 годах;
• общее состояние банковской системы Украины в этот период и т.д.

Гривневые ОВГЗ и курс: просчитываем доходность

 Доходы по ОВГЗ не облагаются налогом, поэтому эти ставки доходности можно считать «чистой» доходностью для инвестора. 

"Рассмотрим вариант, когда ставки уже снизились до прогнозируемых уровней, и учитывая, что это уже вторичный рынок (то есть примерно на 1% ниже первичного). Тогда прогнозная средняя доходность по ОВГЗ со сроком погашения 1 год на вторичном рынке будет составлять около 12% годовых, 2 года - около 12,5% годовых, а на срок свыше 3 лет до погашения - около 13,3% годовых", - считает аналитик.

Для удобства он рассматривает ситуацию на примере средств инвестора на сумму, эквивалентную рыночному курсу $1000, если их сдать в обменник финкомпаний. По состоянию на дату написания статьи при курсе приема 39,80 гривен это составляет 39 800 гривен.

Итак:

• При вложении в ОВГЗ на вторичном рынке со сроком 1 год доходность составит прогнозные 12% годовых, и в конце периода получим доход = (39 800 грн*12% годовых*365 дней)/(365 дней*100)=4 776 грн. С суммой возврата самого вклада это составит 44 576 гривен. То есть, чтобы выйти в ноль по своим инвестициям в ОВГЗ, курс покупки доллара в обменнике через год должен составить 44,576 гривен за доллар. Если он будет меньше, выходим в плюс, если будет выше – в минус.
• При вложении в ОВГЗ на вторичном рынке со сроком 2 года доходность составит прогнозные 12,5% годовых, и в конце периода за два года получим: доход = (2*39 800 грн*12,5% годовых*365 дней) / (365 дней * 100) = 9 950 грн. С суммой возврата вклада через 2 года это составит 49 750 гривен. То есть, чтобы выйти в ноль по своим инвестициям в ОВГЗ, курс покупки доллара в обменнике через 2 года должен составлять 49,75 гривен за доллар. Если он будет меньше – инвестиция принесла доход, если выше – убыток.
• При вложении в ОВГЗ на вторичном рынке со сроком 3 года доходность составит прогнозные 13,3% годовых, и в конце периода за три года получим: доход = (3*39 800 грн*13,3% годовых*365 дней) / (365 дней*100) = 15 880,20 грн. С суммой возврата вклада через 3 года это составит 55 680,20 гривен.

"То есть, чтобы выйти в ноль по своим инвестициям в ОВГЗ, курс покупки доллара в обменнике через 3 года должен составить 55,68 гривен за доллар. Если он будет меньше - инвестиция принесла доход, если будет выше - убыток", - заключает Козырев.

Посмотрим на ситуацию с наличным курсом доллара за последние 3 тяжелых для Украины года:

За три года, несмотря на все потрясения и войну, курс вырос с минимальных 26,4322 в октябре 2021 до максимальных 41,9373 гривен в сентябре 2022 года. То есть максимальный рост составил 15,51 гривны на долларе за три года. В расчетах, при самых негативных сценариях для инвестора, даже без учета реинвестиции доходов, за 3 года (а это не менее 6 выплат процентов) доход перекрывает потенциальный скачок в 15,88 гривен на долларе.

Поэтому даже трехлетние вложения в ОВГЗ приемлемы для инвестора, резюмирует аналитик.

Подписывайтесь на нашу Telegram-канал, чтобы не пропустить важные новости. Подписаться на канал в Viber можно здесь.